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威尼斯人线上娱乐:中美利差走向何方?(海通债券姜超、姜珮珊、李波)

时间:2017-11-30 13:13:14  作者:  来源:  查看:12  评论:0
内容摘要:今年以来中美利差再度走扩。今年以来中美利差从70BP左右上行至160BP左右,接近历史高点。一方面是由于我国开启金融去杠杆,货币政策中性稳健,金融监管趋严,10年国债利率不断上升。另一方面源于美国经济和通胀复苏略不及预期,“特朗普行情”较弱,美债利率前期有所下行。但3季度美国经济...
今年以来中美利差再度走扩。今年以来中美利差从70BP左右上行至160BP左右,接近历史高点。一方面是由于我国开启金融去杠杆,货币政策中性稳健,金融监管趋严,10年国债利率不断上升。另一方面源于美国经济和通胀复苏略不及预期,“特朗普行情”较弱,美债利率前期有所下行。但3季度美国经济稳中有升,10年美债利率重归上行,中美利差也呈现高位震荡的走势。
2010年是中美利差的分水岭。回顾中美利率的历史走势发现,2010年是中美利率和利差的分水岭。2010年之前,中美利率走势的相关性较差(相关系数0.02),但利率中枢相近,因此中美利差较小(均值-45BP);2010年之后,中美利率走势的相关性大增(相关系数0.66),但利率中枢差异明显,中美利差整体走扩(均值120BP)。
中美利差走扩的原因何在?
为何2010年后中美利率相关性上升?08年之前,中美货币政策的目标以通胀为主,因此利率主要跟随通胀波动,而这一阶段中美通胀之间的波动趋势不同,利率之间的相关性自然较差。08年之后,中美货币政策不再仅仅盯住通胀,利率与通胀之间的联动变弱。加之2010年后,我国银行间债券市场的对外开放进程加速,国内外债市之间的联动性大幅提升,中美国债利率之间的相关性也明显上升。
为何2010年后中美利差走扩?中美利差的走扩与中美货币政策之间的差异有关。美国08年开始实行量化宽松政策,直到13年底逐步退出,货币政策长期保持宽松,国债利率大幅下降。而我国09年开始降准降息,但2010年后货币政策便转向,之后13年和16年两次金融去杠杆,加上13年开始中国利率市场化明显加速,导致国债利率虽大幅波动,但中枢没有明显下降。因此,中美货币政策的差异,使得国债利率的中枢差距拉大,中美利差大幅上升。
中美利差未来走向何方?
美债长端利率将逐渐上行。美国目前已步入加息周期,货币政策回归正常化。而今年3季度以来美国经济再度回暖,10月美联储缩表开启,未来美债长端利率将有望入上行周期。我们认为,按照17年年底加息一次,18年加息两至三次的节奏,明年年底10年期美债利率有望上行至3%左右。
我国长债利率将筑顶回落。我们从名义GDP、调整幅度、表内资产比价、期限利差、实体经济融资等多个角度来分析债市,均发现当前我国长期国债利率位于顶部区域且明显超调。在经济通胀均弱的背景下,我国长期国债利率不具备大幅上行的基础,未来将逐渐筑顶回落。
中美利差将趋于下降,对国内债市不构成制约。目前中美CPI的中枢相近,GDP之差则大幅缩窄,经济和通胀都难以支撑中美利差维持历史高位。我们认为,未来美债长端利率将进入上行周期,而我国长债利率将筑顶回落。中美利差在经历了2010年的大幅走扩之后,未来将趋于下降,逐渐从“非正常水平”回归到“正常水平”,而中美利差未来的收窄也不会成为我国债市利率下行的制约因素。
1. 中美利差历史走势如何
1.1 今年以来中美利差大幅走扩
我们以中美10年国债到期收益率之差来代表中美利差。可以看到,今年以来中美利差整体走扩,从年初70BP左右上行至目前的160BP左右,接近历史高点。一方面,由于16年末我国开启金融去杠杆,货币政策中性稳健,金融监管趋严,债市经历了几次大幅下跌,10年国债利率不断上升,近期更是一度突破4%,创下近3年来新高。
另一方面,今年以来虽然美联储已经两次加息,1年期美国国债利率不断上行。但长端利率却稳中有降,源于美国经济和通胀复苏略不及预期,“特朗普行情”较弱。3季度以来,美国经济稳中有升,特朗普税改等政策取得一定进展,加之美联储缩表开启,导致近期10年美债利率有所上行,中美利差前期走扩后,目前呈现高位震荡的趋势。



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